麥樸思（Mark Mobius），財新網(wǎng)“戰(zhàn)勝市場”專欄作家。鄧普頓新興市場團(tuán)隊執(zhí)行主席，有40多年的全球新興市場投資經(jīng)驗。

   于1987年加入鄧普頓，為鄧普頓新興市場基金公司的主席。1999年，被世界銀行和經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織委任為全球企業(yè)管治論壇投資者責(zé)任工作組的聯(lián)席主席。

   曾榮獲《彭博市場》雜志評選的“2011年最具影響力的50名人物”之一，African Investor評選的“2010年度非洲投資者指數(shù)系列獎項”等。擁有波士頓大學(xué)的學(xué)士和碩士學(xué)位，以及麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)及政治學(xué)博士學(xué)位。

　　【財新網(wǎng)】（專欄作家 Mark Mobius）中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷長時間的飛速發(fā)展后，現(xiàn)時很多投資者對其股市和經(jīng)濟(jì)的未來趨勢感到懷疑，其中有些投資者的看法較為悲觀。雖然中國的GDP增長相比過去幾年有所放緩，但其經(jīng)濟(jì)正處于從投資向消費推動增長的轉(zhuǎn)型階段，而且該轉(zhuǎn)型將對經(jīng)濟(jì)的方方面面造成巨大影響。中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加上以往不可思議的經(jīng)濟(jì)增長已令其成為極其龐大的經(jīng)濟(jì)體，因此其未來的增速將自然而然地下降。這不是恐慌的理由。變化不會一夜之間發(fā)生。中國的城市化水平仍低于美國，但該進(jìn)程正在向前推進(jìn)，而且將會產(chǎn)生重大的影響。中國的增速雖然在放緩，但預(yù)計仍將遠(yuǎn)高于全球增長。

　　我與同事林崇文和周國剛在本文中對中國進(jìn)行了討論。林崇文是鄧普頓新興市場團(tuán)隊駐新加坡高級執(zhí)行副總裁，有25年經(jīng)驗。周國剛是駐香港高級執(zhí)行副總裁，加入團(tuán)隊已有20多年。
　　
中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型　周國剛

　　中國即使不是全球所有國家也是大部分國家的重要貿(mào)易伙伴，因此，中國經(jīng)濟(jì)備受全球關(guān)注。近來出現(xiàn)一些關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)健康狀況的負(fù)面報道。有報道擔(dān)憂中國的制造業(yè)陷入衰退，而且由于經(jīng)濟(jì)需要從制造業(yè)和投資推動轉(zhuǎn)向由服務(wù)業(yè)和消費拉動，中國過去三十年來由投資推動的增長已結(jié)束。隨著中國制造業(yè)增速放緩，中國人民幣（元）貶值壓力持續(xù)增加。2015年第四季度，人民幣兌美元匯率大跌，但從2016年年初開始，匯率在持續(xù)反彈。政府繼續(xù)打擊貪污腐敗，有人認(rèn)為這可能導(dǎo)致中國消費者消費更為謹(jǐn)慎，因為中國政府對一些額度較大的支出較為關(guān)注。因為擔(dān)心有可能會成為調(diào)查的目標(biāo)，部分有能力的消費者可能會抑制消費。

　　部分投資者仍堅持認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將硬著陸，即從高增長快速變?yōu)榫徛?無增長，甚至陷入衰退。這些投資者以懷疑的態(tài)度看待中國的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)和中國政府發(fā)布的聲明。中國并未出現(xiàn)硬著陸，而且根據(jù)我們的研究和實地觀察，中國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)似乎很正確地顯示其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。信貸持續(xù)降溫，表現(xiàn)較為明顯的其中一個領(lǐng)域似乎就是房地產(chǎn)市場，這一行業(yè)能體現(xiàn)中國一些領(lǐng)域是否存在小泡沫。

　　Mark Mobius中國GDP數(shù)據(jù)及其公布的整體統(tǒng)計數(shù)據(jù)一直爭議不斷。但有一點必須謹(jǐn)記，中國是計劃經(jīng)濟(jì)體，在很大程度上可推動和規(guī)劃增長來實現(xiàn)特定的目標(biāo)。換言之，中國領(lǐng)導(dǎo)人下達(dá)指令，各個省、市、鎮(zhèn)和村須完成一定的任務(wù)，從而實現(xiàn)特定的增長率。因此，為確保完成既定增長率，各地區(qū)有權(quán)進(jìn)行投資。當(dāng)然，這會造成大量浪費，例如，有很多不應(yīng)該修建的公路或橋梁，而且公寓或其他建筑未充分利用或者空置。但是到了最后，事實證明大部分項目確實是值得投資的。例如中國的高速鐵路，其對經(jīng)濟(jì)起到重大的推動作用，我在游歷整個國家的時候得以親身體驗。我相信中國已認(rèn)識到未完全市場化的經(jīng)濟(jì)所帶來的問題，市場經(jīng)濟(jì)即由市場代替中央規(guī)劃來配置資源。雖說如此，但我認(rèn)為中國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的精確度基本上不會比我們從全球其他地方得到的數(shù)據(jù)差。
　　
林崇文

　　我們承認(rèn)，中國經(jīng)濟(jì)以兩位數(shù)增長的時代可能已經(jīng)結(jié)束。展望未來，預(yù)計增長將介于4%至6%之間，從中國經(jīng)濟(jì)的巨大基數(shù)來看，該增速將不會過于意外或令人不安。據(jù)我們評估，個位數(shù)的增速更有可能是中國經(jīng)濟(jì)未來的標(biāo)準(zhǔn)模式。

　　毫無疑問，中國鐵路系統(tǒng)的投資是巨大的。截至去年年底，中國鐵路的總里程已達(dá)到121,000公里，其中19,000公里是高速鐵路，而且鐵路系統(tǒng)在2015年的客運(yùn)量約為25億人次。雖然近年來鐵路的發(fā)展非常迅速，但中國大城市的鐵路密度仍低于世界其他大城市，例如倫敦、巴黎和東京。因此，鐵路方面仍需要更多投資。

　　對比中國和全球其他主要城市的地鐵系統(tǒng)，情況也是相似的。例如成都——中國西南部的一個主要城市，其擁有700萬城區(qū)人口和1,400萬常住人口，但僅有兩條地鐵線，一條南北走向，另一條西北東南走向。這和東京的差別甚大，東京常住人口約為1,300萬，但地鐵線路可謂四通八達(dá)。雖然中國近年來在基建方面的投資非常多，但沒有一個地方接近飽和，因此，我們預(yù)計中國會繼續(xù)投資鐵路、公路和港口等領(lǐng)域。

　　制造業(yè)活動方面，產(chǎn)能利用率仍然較低。這是我們真正擔(dān)憂的一個方面，這與中國多年來的大量投資有關(guān)。鐵路貨運(yùn)增速也有所放緩，特別是最近兩年。發(fā)電量的情況與此相似。自2008至2009年金融危機(jī)以來增速不斷下降，如今發(fā)電量呈低個位數(shù)增長，我認(rèn)為這種情況可能會在未來兩個季度持續(xù)。
　　
中國股市　周國剛

　　中國A股市場是龐大的，其中上海證券交易所的上市公司超過2,000家，深證及中國其他證券交易所的上市公司約1,000家。中國A股以人民幣報價，因此，只有中華人民共和國（中國）居民或合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)計劃下的投資者才能買賣A股，這被視為“國內(nèi)”市場。國內(nèi)市場的主要特征是散戶居多，因此，市場大幅波動通常傾向于與短期投資者情緒相關(guān)，而非較長期基本面。指數(shù)供應(yīng)商MSCI一直考慮將上海國內(nèi)市場納入其基準(zhǔn)指數(shù)，甚至討論將中國A股自由浮動調(diào)整市值的5%納入MSCI新興市場指數(shù)。MSCI預(yù)計將于2016年6月公布其決定，如果A股被納入基準(zhǔn)指數(shù)，預(yù)計外國投資者將會提高對中國國內(nèi)市場的興趣。

　　MSCI中國指數(shù)追蹤多個市場的大中型市值的代表性股票，涵蓋了中國H股（在香港交易并以港元報價的中國公司證券）、B股（在上海或深圳證券交易所交易并以美元或港元報價的中國公司證券）、紅籌股（在香港交易，但由中國內(nèi)地國有企業(yè)直接或間接持有的中國境外注冊的公司）和P股（在香港交易而且由中國內(nèi)地個人持有的中國境外注冊的公司）。這被視為“境外”市場，可讓更多外國投資者參與，而且與國內(nèi)市場相似，境外市場近年來極其動蕩。

　　從估值來看，目前境外市場極具吸引力。MSCI中國指數(shù)的市盈率約為10倍，這從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看非常具有吸引力。市凈率也逼近歷史低位，現(xiàn)約為1.3倍。
　　我們發(fā)現(xiàn)中國很多領(lǐng)域存在潛在的投資機(jī)會，尤其是消費行業(yè)，因為其經(jīng)濟(jì)目前正在轉(zhuǎn)型。中國的汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長較快，其中豪華汽車的銷量增長強(qiáng)勁。2015年，中國的乘用車銷量增長約5%，而且市場預(yù)計今年將再次以中等個位數(shù)增長。與美國等更成熟的市場相比，中國的汽車保有量仍較低，因此，我們認(rèn)為該行業(yè)的一些中國公司具有很大的潛力，有些尋求在中國提高市場占有率的外國汽車制造商亦然。

　　運(yùn)動用品、運(yùn)動服裝和鞋類是我們感興趣的另一個領(lǐng)域。中國運(yùn)動服裝的市場可大概分為兩個主要的部分：國外和國內(nèi)品牌，其中國外品牌的價格一般較高。該行業(yè)的部分國內(nèi)公司正利用其強(qiáng)大的分銷網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)勢滲透二三線城市。也有國內(nèi)公司通過與國外品牌（出借市場開發(fā)權(quán)）建立合資公司進(jìn)軍高端市場。足球和滑雪等休閑活動也越來越流行。
　　
銀行業(yè)和公司債券 Mark Mobius

　　我想要簡單闡述一下我對中國銀行系統(tǒng)和公司債券市場的觀點，部分評論員也在關(guān)注該領(lǐng)域。毫無疑問，中國很多公司杠桿過高而且有可能會陷入困境（事實上，部分公司已陷入困境），并且無法償還其貸款和債券。然而，中國的大型銀行由政府控制，因此在困難時期會得到政府的支持。中國仍有巨額外匯儲備，而且存在很多安全閥門，使銀行能夠在必要的時候履行其義務(wù)來幫助這些公司。因此，我認(rèn)為將不會出現(xiàn)全國范圍內(nèi)的銀行業(yè)恐慌，也不會有大量公司破產(chǎn)。部分私營公司可能會破產(chǎn)，實際上也已經(jīng)發(fā)生了。但我們認(rèn)為社會結(jié)構(gòu)和金融系統(tǒng)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)將不會嚴(yán)重惡化。
　　
周國剛
　　中國政府確實有將債券市場發(fā)展得更好的重大目標(biāo)，相對于中國股市，債券市場仍處于發(fā)展初期。去年，我們發(fā)現(xiàn)默認(rèn)由政府擔(dān)保的部分國企發(fā)行的債券類型已開始被移除，并出現(xiàn)了第一宗國企債券違約案例。我們認(rèn)為這實際上是一種健康發(fā)展，從某種意義上來說可讓投資者了解到投資債券涉及的風(fēng)險。將來肯定會出現(xiàn)更多違約案例，但整體上來說，違約規(guī)模不會龐大到危及銀行系統(tǒng)或整個經(jīng)濟(jì)的整體流動性。從中國經(jīng)濟(jì)的整體貨幣環(huán)境來看，情況看起來仍十分健康。中國的儲蓄率高，而且中國人民銀行（中國央行）十分密切地監(jiān)控整個系統(tǒng)的流動性狀況。在必要的時候，相信中國央行將有可能向市場注入短期流動性。整體而言，在必要的時候，政府會想方設(shè)法幫助企業(yè)去杠桿，以及去除過剩的產(chǎn)能；其意識到有必要恢復(fù)銀行系統(tǒng)的活力，因此信貸可從較差的公司被引導(dǎo)到較健康的公司。部分表現(xiàn)較差的實體的倒閉將會去除銀行系統(tǒng)部分有問題的銀行貸款，這些貸款由政府處理，不會全部違約?？偟膩碚f，我認(rèn)為政府正在想辦法幫助企業(yè)去杠桿，因此發(fā)生整個系統(tǒng)范圍內(nèi)的金融風(fēng)險的機(jī)率極低。

　　Mark Mobius
　　希望我和崇文以及國剛已掃清了一些有關(guān)中國的錯誤觀念，以及解決了一些常見的問題。總而言之，我們認(rèn)為中國銀行系統(tǒng)或經(jīng)濟(jì)會坍塌的恐慌有些過度，而且該國仍有大量的基建增長空間來趕上全球和各地區(qū)的國家。我們發(fā)現(xiàn)中國市場不同領(lǐng)域之間仍有大量潛在的投資機(jī)會，并相信中國股票現(xiàn)時的低估值將會在長期內(nèi)為有耐心的投資者帶來回報。

　　作者為鄧普頓新興市場團(tuán)隊執(zhí)行主席

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