伴隨積極財政政策和投資政策力度加大、房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向需求松綁和貨幣政策穩(wěn)健偏松調(diào)節(jié)，經(jīng)濟運行逐步發(fā)生變化，2016年一季度GDP同比增速6.7%，出現(xiàn)了企穩(wěn)向好的積極信號，未來宏觀調(diào)控政策框架應(yīng)針對性地適時調(diào)整。
    這應(yīng)該是自步入新常態(tài)以來，中國經(jīng)濟上演的最出乎預(yù)料的劇情反轉(zhuǎn)了：在經(jīng)歷了低迷承壓的一、二月份之后，主要經(jīng)濟指標在剛剛過去的三月份幾乎全都回暖上攻。最終2016年一季度GDP增速實現(xiàn)了6.7%的增長。這一增速盡管比去年一季度和四季度都略低，但仍然運行在6.5%-7%的合理區(qū)間，并好于預(yù)期。更重要的是，經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好因素不斷增多。但應(yīng)該看到，一季度成績單的取得與財政和貨幣的雙向主動發(fā)力有很大關(guān)系。下一步穩(wěn)增長政策能否有效撬動社會投資、居民消費和經(jīng)濟企穩(wěn)，都還有待進一步檢驗。而當下，實體經(jīng)濟又面臨著以“三去一降一補”為重點的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的艱難任務(wù)，國際市場波動不斷，諸多矛盾依然存在。在這樣的背景下，如何客觀分析一季度中國經(jīng)濟的成績單，又當如何觀察二季度實體運行和政策趨勢，都尤為關(guān)鍵。為此，經(jīng)濟觀察報本期推出一季度經(jīng)濟運行和政策觀察專題報道，我們希望這個專題能夠給您的實體或資本投資決策帶來幫助。我們和您一樣期待換擋期的中國經(jīng)濟能夠盡快實現(xiàn)筑底、企穩(wěn)、回升。

經(jīng)濟運行初顯企穩(wěn)

    多因素將帶動出口逐步好轉(zhuǎn)。3月以美元計價的出口增長11.5%，結(jié)束了連續(xù)8個月的出口負增長，出口增速比2月上升了36.8個百分點。不過，在國內(nèi)要素成本上升、資源環(huán)境硬約束加重、制造業(yè)去產(chǎn)能壓力加大的背景下，傳統(tǒng)出口行業(yè)生存空間受到擠壓。

   在外需緩慢回暖以及多方面積極因素共同作用下，2016年出口形勢有望改善。美歐經(jīng)濟弱勢復(fù)蘇可能帶動外需環(huán)境緩慢改善。對外經(jīng)貿(mào)合作加深和區(qū)域貿(mào)易自由化水平不斷提高。未來有望形成周邊、“一帶一路”和全球三個層次的自貿(mào)區(qū)建設(shè)布局。促進外貿(mào)增長政策將逐漸顯效。海關(guān)及地方政府將加快職能轉(zhuǎn)變和簡政放權(quán)，清理和規(guī)范進出口環(huán)節(jié)收費，加大稅收優(yōu)惠及返還力度，推動對外貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級。

    全年投資可能企穩(wěn)反彈。2014和2015年初投資增速都曾出現(xiàn)驟然下降，今年1-2月全國固定資產(chǎn)投資增長10.2%，比去年上升0.2個百分點。其中，房地產(chǎn)投資在交易回暖帶動下企穩(wěn)回升，1-2月增長3%，比去年全年提高2個百分點，占全部投資的比重上升至23.8%。

    這預(yù)示著未來大量新開工項目將陸續(xù)出臺，從而有力地推動投資增長。1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長4.8%，改變了2015年全年利潤下降的局面，將緩解工業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力，增加其投資和生產(chǎn)力度。

    PPP項目落地加速，有助于釋放穩(wěn)增長能力。此外，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回升在直接推動投資增長的同時，還將帶動上游鋼材、水泥等行業(yè)需求，對制造業(yè)投資和基建投資都將起到拉動作用，其直接和間接影響合計帶動投資增長的比重可達約40%左右。

    3月制造業(yè)PMI中企業(yè)經(jīng)營活動預(yù)期繼續(xù)大幅反彈，預(yù)示二季度制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動可能更加活躍。與此同時，全國主要生產(chǎn)資料中62%的市場價格上漲，黑色金屬類價格漲幅超過13%。近期重點企業(yè)粗鋼、鐵精粉日均產(chǎn)量上升，反映出投資需求得到改善。綜合判斷，今年投資增速可能略高于去年。

   消費具有保持穩(wěn)健增長的潛力。近年來每年初消費增速呈下臺階特征，主要原因是同比增速以年度為周期計算，年初基數(shù)逐年上升導(dǎo)致降幅明顯，之后月增速相對于年初而言平穩(wěn)微升。今年財政赤字率擴大的同時支出結(jié)構(gòu)將調(diào)整優(yōu)化，將把促進服務(wù)消費作為擴大消費的著力點。從減稅、降低成本、鼓勵創(chuàng)新、加快物流發(fā)展等保障性消費供給，促進產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量提升。

    年內(nèi)CPI漲幅將上升，PPI降幅則會持續(xù)收窄。一季度CPI達2.1%，為近一年半以來最高值。剔除食品和能源的核心CPI為1.5%，食品價格同比大幅上漲是抬升CPI的主要原因。豬肉價格、翹尾因素、貨幣流動性將推動CPI在二季度上升，個別月漲幅可能會超過3%，但消費物價上漲總體上可控。3月PPI環(huán)比0.5%，為近27個月首次正增長。未來翹尾因素逐月上升，PPI跌幅可能會持續(xù)收縮。

    綜上分析，當前經(jīng)濟雖仍有下行壓力，但前期系列組合政策的效應(yīng)開始顯現(xiàn)，運行環(huán)境正在改善；需求呈現(xiàn)回升，價格開始反彈。

   二季度之后隨著前期大量穩(wěn)增長政策逐漸釋放效力，企業(yè)補庫存意愿將逐漸增強，從而持續(xù)有效地提振需求。鑒于周期性因素尤其是與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的因素的改變，自2015年以來的增長下行態(tài)勢可能在2016年改變，出現(xiàn)L型運行模式的拐點。未來增長可能在6.5%至7.5%區(qū)間擺動，保持中高速的平穩(wěn)運行態(tài)勢。

   當前，經(jīng)濟運行依然面臨四個不確定性。二季度后美聯(lián)儲加息前景不夠明朗，如果進一步加息則會對國際資本流動帶來影響。由于中國資本和金融賬戶尚未完全開放，擁有充足的外匯儲備，資金流出甚至外逃的沖擊作用相對較小，但其對于人民幣匯率的壓力仍應(yīng)引起高度關(guān)注。今年產(chǎn)能過剩行業(yè)去產(chǎn)能對經(jīng)濟的短期負面效應(yīng)難以清晰考量。

    從長期看，產(chǎn)能過剩治理有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。當下房地產(chǎn)投資能否持續(xù)回升及其程度尚不明晰。房地產(chǎn)庫存壓力能不能有效減輕，投資增速能不能持續(xù)回升，將對未來投資增長產(chǎn)生十分重要的影響。工業(yè)通縮壓力依然在一定程度上存在，年內(nèi)PPI負增長態(tài)勢仍將延續(xù)。通縮風險可能倒逼工業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，工業(yè)通縮和產(chǎn)能過剩雙重壓力可能制約今年工業(yè)增加值及固定資產(chǎn)投資增長，進而仍可能在一定程度上拖累經(jīng)濟增長。

針對性地適時微調(diào)宏觀政策

   雖然一季度經(jīng)濟運行初顯企穩(wěn)，但面對眾多結(jié)構(gòu)性難題和極其復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟挑戰(zhàn)，2016年仍需要更有針對性、更為適度和更加精準的政策應(yīng)對，以擴大和鞏固向好勢頭，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

   今年應(yīng)實施更有力度、重點突出、效率更高的積極財政政策。財政支出預(yù)算應(yīng)加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，新增部分應(yīng)主要投向“促轉(zhuǎn)型”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”重點支持領(lǐng)域；加大財政赤字、財政支出與減稅降費同時并舉，尤其應(yīng)減輕民營企業(yè)和小微企業(yè)負擔。加大力度發(fā)揮財政補貼對消費的杠桿效應(yīng)，促進消費結(jié)構(gòu)升級和消費增長，加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財政資金支持。應(yīng)加快財政預(yù)算支出進度，上半年盡快安排赤字資金，提升財政資金使用效率。

   貨幣政策應(yīng)穩(wěn)健中性，兼顧降杠桿、控泡沫、防通脹和穩(wěn)匯率多重目標。在流動性相對寬裕、利率水平明顯回落的環(huán)境下，一線城市房價已爆發(fā)一輪快速上漲，整體去庫存和局部抑泡沫的反方向需求已經(jīng)對當前貨幣政策形成挑戰(zhàn)。貨幣政策若進一步向松方向大幅調(diào)整，還可能增加資本流出壓力，在美聯(lián)儲加息預(yù)期再度升溫條件下，本已趨穩(wěn)的人民幣匯率重新可能面臨新的大幅波動的風險。年內(nèi)降準應(yīng)僅限于對沖因外匯占款減少所帶來的流動性不足，未來已不宜再考慮降息。

    進一步激發(fā)各方主體投資活力，提升投資有效性。應(yīng)支持地方融資平臺轉(zhuǎn)型改制后的市場化融資，保障基礎(chǔ)設(shè)施投入資金來源。加快向民間資本開放更多投資領(lǐng)域，引導(dǎo)民間資本投入經(jīng)濟社會發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。完善PPP模式的法律制度和政策扶持體系，促進創(chuàng)新模式對社會資本的投資帶動。加大重點基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，進一步深化財政與金融的合作，充分發(fā)揮各類金融機構(gòu)的資金優(yōu)勢和項目優(yōu)勢，共同推進穩(wěn)增長各項舉措的落實。

    房地產(chǎn)政策應(yīng)因地制宜，從擴需求和促投資兩個方向同時發(fā)力。在需求端，應(yīng)繼續(xù)解除三、四線和部分二線城市現(xiàn)有的不必要的限制，促進合理購房需求順利釋放。在供給端，應(yīng)加大重點城市的土地供應(yīng)，優(yōu)化住房用地結(jié)構(gòu)，減少囤地現(xiàn)象。積極推動一線和部分二線城市的房地產(chǎn)投資，以改善供應(yīng)吃緊的狀況，以市場化手段防止房價上漲過快。未來房地產(chǎn)政策應(yīng)順應(yīng)市場變化，形成差異化和多元化格局；因城施策，及時應(yīng)對。

    面對2016年新常態(tài)下的新形勢，宏觀調(diào)控政策框架應(yīng)作適當調(diào)整。財政政策和投資政策應(yīng)保持積極態(tài)勢，以為穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)增添新的動力，支持、擴大和鞏固經(jīng)濟體已經(jīng)出現(xiàn)的向好局面。貨幣政策應(yīng)適時走向中性，以尋求穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)與抑泡沫、降杠桿之間的平衡，防范市場可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性突發(fā)風險以及抑制中長期金融風險隱患。未來防通縮與防通脹應(yīng)同時并舉。一手應(yīng)注意管理貨幣供應(yīng)快速增長下消費領(lǐng)域的物價上漲和資產(chǎn)價格泡沫抬頭，另一手仍應(yīng)維持合理的流動性水平以促進工業(yè)領(lǐng)域通縮狀況的持續(xù)改善。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)（作者系交通銀行首席經(jīng)濟學家）