10.7萬(wàn)億的地方債是多是少暫且不論，由誰(shuí)買單、如何買單將決定未來地方債券的發(fā)展方向。如果重走銀行改革上市之路，由中央政府與納稅人買單，那么，中國(guó)的地方財(cái)政體制與債務(wù)體制不會(huì)有任何改進(jìn)，依然由行政權(quán)力主導(dǎo)，由政府信用背書，由納稅人買單，債務(wù)危機(jī)解決了，形成債務(wù)危機(jī)的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用機(jī)制沒有任何改觀。

    在審計(jì)署最近公布的10.7萬(wàn)億地方政府負(fù)債中，短期和中期債務(wù)占了一半，2011-2013年到期償還的債務(wù)分別占總額的24.49%、17.17%和11.37%，合計(jì)約占53%，對(duì)于地方償債能力是個(gè)極大考驗(yàn)。

　　地方債務(wù)猛虎出籠，必須有所約束。為免后患，清理地方債務(wù)時(shí)，首先要厘清債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

　　按理，債務(wù)誰(shuí)借誰(shuí)還，債權(quán)債務(wù)關(guān)系清清楚楚。最應(yīng)該清楚的事恰恰最不清楚，中國(guó)所有的投融資平臺(tái)，都像美國(guó)的兩房債一樣糾結(jié)：表面上由政府信用背書，實(shí)際上危機(jī)爆發(fā)時(shí)卻成為懸于頭頂?shù)恼◤棥?/P>

　　我國(guó)地方債債權(quán)債務(wù)關(guān)系非常模糊，這使地方債務(wù)騰挪大有空間。比如根據(jù)《預(yù)算法》地方政府不能舉債，只能通過中央政府背書每年發(fā)2000億元，與地方債總額比，這可謂九牛一毛。地方政府不能公開大規(guī)模舉債，于是有了上萬(wàn)家地方投融資平臺(tái)公司，如同地方政府的血管，酣暢淋漓地向銀行以及債券市場(chǎng)大規(guī)模舉債。

　　地方投融資平臺(tái)上的債務(wù)表面上是公司債，實(shí)際仍是地方債，但地方債務(wù)如果不進(jìn)行信用背書，又會(huì)還原成公司債。債券信用如此變身，成為市場(chǎng)中最不可測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。以美國(guó)論，企業(yè)債與市政債，同樣的B級(jí)評(píng)級(jí)，前者違約率為43%，后者則為11%，可謂天差地別。而國(guó)內(nèi)情況更加糟糕，如果投融資平臺(tái)的重要資產(chǎn)撤退到其他平臺(tái)上，那么債權(quán)人將血本無歸。

　　要解決地方債難題，必須公益的歸公益，市場(chǎng)的歸市場(chǎng)。

　　既然地方投融資平臺(tái)是地方政府背書的債務(wù)，作為主導(dǎo)者的地方政府絕對(duì)不能面對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)善其身，更不能以擴(kuò)大道德風(fēng)險(xiǎn)的方式進(jìn)行新一輪債務(wù)擴(kuò)張，消除以往的債務(wù)。

　　在即將開始的地方債清理過程中，按照不同的債務(wù)品種對(duì)債務(wù)分類至關(guān)重要，所謂有公益的歸公益，就是一些公益性的項(xiàng)目，如教育、貧困地區(qū)的道路，發(fā)行地方債解決。債務(wù)歸還來源就是地方政府的稅收與地方資產(chǎn)的出售，如果地方資產(chǎn)沒有出售計(jì)劃，或者地方稅收增長(zhǎng)乏力，就要減少甚至停止地方債的發(fā)行。

　　另一種地方債類似于以往發(fā)行的市政債，但比市政債更具體。比如將發(fā)債資金投入的項(xiàng)目其工期、收益等公之于眾，日后由項(xiàng)目完成后的贏利歸還本息。如此一來，那些大干快上、打著市場(chǎng)名義收取買路費(fèi)卻毫無車流量的高速公路，就絕對(duì)不會(huì)上馬。

　　地方投融資平臺(tái)發(fā)行的是公司債，公司本身的信用等級(jí)至關(guān)重要。目前地方投融資平臺(tái)信用等級(jí)均在投資級(jí)以上，形同虛設(shè)，一旦出現(xiàn)逃廢債，銀行貸款迅速?gòu)恼＾D(zhuǎn)向不良，而公司債可能直接打入垃圾級(jí)。因此，地方投融資平臺(tái)的公司債，必須以公司的贏利能力、公司資產(chǎn)作后盾，此時(shí)，監(jiān)管公司的信用、資產(chǎn)、贏利使用至關(guān)重要。

　　當(dāng)上帝的還給上帝之后，最重要的是給新發(fā)行的債券按照分類重新劃分等級(jí)，只有建立基礎(chǔ)的信用評(píng)級(jí)基礎(chǔ)，所謂向地方政府、向投融資平臺(tái)公司放開債券市場(chǎng)才是可行的。所謂的債券解決，所謂的債券衍生品解決地方債務(wù)，在缺乏信用評(píng)級(jí)的前提下，都是搶錢的同義語(yǔ)。

　　無論哪種解決方案，由中央政府納稅人買單的方案，或者剝離到不良資產(chǎn)管理公司間接由納稅人買單的方案，都是無恥的最不可選的方案。